山大华特(000915):中报业绩超预期,二胎政策带来巨大空间【兴证医药】

点击上方

“蓝色字”‍

可关注我们！

兴业证券医药团队（徐佳熹/项军/李鸣/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博）

事件：

今日，山大华特公布2016年半年报，报告期内实现营业收入7.16亿元，同比增长34.17%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长66.09%，扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长64.71%，EPS为0.59元，同比增长68.57%。

点评：

中报业绩超预期，医药环保业务贡献利润。在医药及环保业务销售收入大幅增长的带动下，报告期内公司实现营业收入7.16亿元，同比增长34.17%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长66.09%。医药业务板块，子公司达因药业实现收入4.28亿元，同比增长36.48%，实现净利润1.62亿元，同比增长95.37%。环保业务实现收入1.62亿元，同比增长43.51%。公司费用控制良好，经营性现金流大幅增长。报告期内，公司销售费用率为22.14%，同比下降4.92个百分点，管理费用率为7.03%，同比下降2.18个百分点，财务费用率为2.05%，同比下降2.08个百分点，经营性现金流为1.70亿元，同比增长 47.66%，主要是由于公司产品销售额大幅提升所致。

公司受益儿童药政策首当其冲，二胎政策全面放开带来巨大增量市场空间。过去10年每年出生人口数约为1600万，2013年12月中国开始推出单独二孩政策，自2015年10月二胎政策全面放开以来，据抽样统计，大城市妇产医院建卡数同比增幅均超过30%，预计今年新生儿数量将至少比往年增加300万，由于伊可新客户主要是新生儿（1岁以下婴儿客户占比约65%），且维生素AD滴剂是刚需用药，伊可新在同类产品中的市占率约为80%，因而新生儿数量增多将直接带动伊可新销售额的大幅增长，展望全年有望实现40%左右的增速。同时，对于儿童用药，近年来国家卫计委不断出台政策给予价格、招标、医保等大力支持，以及常态短缺药品储备制度的建立，都使子公司达因药业充分受益政策红利。妇儿用药直接挂网采购，没有招标降价压力；伊可新主要在OTC端销售（大约占70%），针对的客户群体是婴幼儿，家长对价格的敏感性不高，提价空间较大，今年6月1日，伊可新出厂价和零售价均提高11%，有望增厚公司利润2000万元左右。此外，目前伊可新已在五个省、直辖市被纳入地方医保增补目录，如果今年医保目录调整，伊可新大概率进入全国医保；目前伊可新的销售主要面向县级以上大城市，随着销售渠道向基层下沉，都将带动伊可新的放量。

研发投入不断加大，产品线进一步丰富。公司自上市至今一直注重产品研发，目前达因药业已经建立了设备先进的研发中心，并设立了儿童药物研究院，并投资1.24亿元建设技术交流中心，不断完善技术研发体系。从产品来看，多潘立酮混悬液已收到临床实验批件，替比培南酯颗粒等11个研发项目也进入药品注册程序，受益于儿童用药审批有望加快，公司产品线将进一步丰富。右旋糖酐铁口服液一直是达因制药独家代理内蒙古康源药业的产品，近几年销售收入与市场份额不断提高，去年公司借助调整产品结构之际，取消右旋糖酐铁代理，改为自行研发、生产销售更适合儿童的颗粒剂，预计今年年底获批。此外公司新产品布诺芬栓、儿泄康贴膜等随着在医院的学术推广，树立品牌效应，促进OTC端销售放量，有望成为公司业绩增长新亮点。

盈利预测与评级：公司核心品种伊可新受益于二胎政策放开及儿童用药政策利好，未来几年内有望继续保持高速增长，市场增量空间巨大；长期专注于儿童药领域的研发体系为公司积累了丰厚的在研品种储备，产品线有望受益于审批绿色通道进一步丰富；随着国家对环保、教育等产业的重视程度的提升，公司二线业务有望发力。预计2016-2018年的EPS分别为1.25、1.77、2.39元，2016-2018年市盈率分别为37X、26X、19X，维持“增持”评级。